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射频业产值破百亿 10股望井喷

2010-12-17 09:55
雷本祖
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东信和平:受益于国际市场迅速增长

  SIM 卡业务稳步增长,三费上升影响净利润增长

  主营业务保持稳步增长,从分项收入看,10 年上半年SIM 卡收入3.35 亿元,同比增长17.32%;储值卡业务收入828.49 万元,同比增长41.51%,其他收入(主要为银行卡等新业务)同比增长11.88%。

  由于公司在充值卡业务收缩,充值卡收入同比下滑49.29%。净利润增长低于收入增速主要原因是公司三费迅速上升,其中财务费用同比上升84.76%,管理费用由于研发投入的加大和海外公司规模的增长,同比上升24.08%。

  受益于 SIM 卡结构调整,毛利率有所上升

  公司上半年毛利率29.61%,毛利率同比上升了4.62 个百分点,符合我们在调研报告中的判断。其中SIM 卡的毛利率上升了2.65 个百分点,主要是大容量(128K)SIM 卡所占的比例迅速上升,预计2010 年底前128KSIM 卡将替代小容量的SIM 卡。同时公司在其他业务主要为银行卡毛利率也迅速上升,同比上升了23.84 个%。

  国际业务快速增长弥补国内收入的下滑

  公司业务的增长主要来源于海外市场,其中国内业务同比下滑15.56%,主要是产品价格的下滑,国内SIM 卡出货量低于预期,特别是移动支付类卡由于受到运营商产品策略的变化影响,上半年出货的RF-SIM 卡低于预期。国际业务同比增长48.62%,主要是孟加拉和印度的公司收入快速增长所致。

  EMV 迁移有望规模启动,3G 和EMV 利好效应叠加

  考虑到央行和银联后台系统的升级改造的推进,特别IC 卡POS 机和ATM 机更新改造时间表的出台,我们认为EMV 迁移年底有望实现规模启动,但是迁移规模难以预计。公司负责银联下一代支付结算后台N3 系统开发,我们认为无论是公司出售N3 系统还是参与平台的运营收取服务费,都将有利于提高公司的银行智能卡在EMV迁移中的份额。

  投资建议:在此对 2010-2011 年公司的业绩予以测算,稀释每股收益为0.22元和0.34 元。对应于10~11 年的市盈率依次为86.6 倍和53.5 倍。考虑到3G 和EMV 叠加的影响,我们对公司评级为:未来六个月,跑赢大市。

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