五大电信设备商上半年业绩点评华为已现最强竞争力

2013-08-15 08:20

　　中兴通讯：上半年收入377亿人民币（约61 亿美元），同比下降11.57%；毛利额大致下降9亿，但总费用减少9亿，投资收益增加8亿，互相抵消；营业利润-8.3亿，同比增3.77%；净利3.02亿人民币（计入投资收益8.5亿），同比增23.47%。

　　点评：中兴上半年收入377亿人民币，同比下降11.57%；毛利率约27.7%，同比提高1 个百分点，毛利减少9亿，期间费用+财务费用减少1亿，投资收益增加8亿，增减相抵；营业利润-8.3亿，与去年相当（提高0.3亿）。在汇兑损失增加的情况下，总费仍有压缩，中兴在降低OPEX上初见成效，但收入下降幅度超过预期，特别是在行业除诺西外的企业收入全部同比增长的环境下。

　　中兴营业利润率2011年前为正，2011年接近零，从1Q12开始持续为负，对此变化影响最大的就是毛利率的下滑。对于中兴来说，财务费用率（2.5%）和营业税率（1.5%）基本刚性，期间费用率的下限为25%，资产减值/收入的下限0.5%，这样中兴营业利润率为0的平衡点是毛利率29.5%，低于此点，经常性营业利润就为负。

　　终端毛利下降是行业性问题，未来中国厂商的毛利比较好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中国厂商销量增速都在放慢，竞争继续白热，未来毛利能否到这一线还有疑问；若按照终端:非终端=35:65 的比例，则非终端业务（网络、服务以及其他）毛利率要达到36%，综合毛利才达到盈亏平衡。按照目前的行业情况，终端毛利19%（中国厂商国内出货毛利在15%以下、海外出货毛利20%以下）、非终端毛利36%（行业平均毛利现在位于33%以下）实际上都是非常难做到的，因此中金认为，中兴的营业利润为负的情况还不会完全转折。

　　海外格局的固化、诺西的稳定、三星的崛起，都不利于中兴，中兴未来的经营重点在国内市场。因此中国移动和中国电信的LTE 招标结果对中兴非常重要，因为1）今年是中国移动的4G 投资峰值，明年主设备投资大概率下降，而且未来基站新建比例提高，中兴优势减少，因此今年份额基本为中兴份额上限，中兴需要尽量扩张空间；2）中兴在中国电信3G 份额是40%，若中国电信从3G 转向LTE，中兴份额不高即显利空，中兴在中国3G 份额接近30%，中兴的国内4G 份额需要参照国内3G 来评价；3）收入规模对中兴非常重要，中兴即使营业利润为负，依靠营业外收入（和收入规模相关）还是可以支撑利润，如果收入下降，对利润不利，同时费用压力更大。

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