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5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

2018-08-22 09:34
来源: 金融界

从记忆中已经逐渐模糊的“砖头大哥大”,到文字简讯带来的交流变革,再到智能机时代移动网络大发展,移动通信十年一代变迁,深远地影响塑造了上世纪末到本世纪初产业发展、社会进步的轮廓。

接下来,就是已呼吸可闻的5G时代。作为4G通信技术的延伸,除了实现更快速的网络传输外,低时延、万物互联等特殊应用场景,才将是5G技术即将对日常生活造成颠覆性影响的源头。

5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

根据中国移动公布的《5G终端产品指引》,以及华为、OPPO、VIVO等国内手机品牌的产品计划来看,勇于尝鲜的尖端消费者,大概在明年下半年就可能会陆续体验、入手5G手机。这也意味着,2016年就已在资本市场初显端倪的热点概念“5G”,终于要从计划与投入,转化为是实实在在的收入与业绩了。对所有产业链相关上市企业来说,这都无异于一场去芜存菁的“大考”。

产业面临整体变革与跃升,对于链条中直接或间接相关的企业来说,这场“大考”的成绩,将完全改变市场格局与行业对比,甚至关乎生死存亡。从2G到4G,移动互联的蓬勃发展,孕育了万亿市值的即时通信公司,开创了千亿美元的游戏文创市场。从普通手机到智能手机,移动通信升级带来的终端产品革新中,苹果成为了全球市值最高的公司,而摩托罗拉、诺基亚等以往耳熟能详的品牌却自此一蹶不振。

从产业链层面看,5G产业按时间周期可分为规划期(2016~2017年)、建设期(2018~2019年)、应用期(2020年后),按上中下游又可分为基站升级、网络建设、终端升级及应用场景构建。其中,又包含了通信基站、基站侧天线、基站侧射频器件、终端侧天线、终端侧射频前端、设备商、光器件等等细分行业。随着5G产业的全面铺开,每一个细分行业所囊括的企业,都面临着巨大的腾飞机遇。而其腾飞的高度,则直接取决于此前很长一段时间内的经营积累与战略布局。

本文关注的焦点,就是其中国内资本市场小型天线行业的龙头企业、射频元器件市场的隐形冠军——信维通信。

5月18日,金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中国民营上市公司高质量发展30强”,信维通信赫然在榜。这意味着,2017年全年信维通信在业绩增长、创新能力、经营效率、可持续资本扩张等方面综合评价排在了A股民营上市公司顶尖的水平。2018年7月末,信维通信发布半年度报告,当期总营收同比增长27.48%,业绩同比增长8.37%,而扣非归母净利润同比增长则为38.78%。

正如前文所属,5G产业链相关企业能在当前产业扩张期走的多远,是由此前的发展与布局决定的。信维通信拥有的高质量评价,也因此一定程度代表了其未来的高度。那么,分析信维通信高质量发展的依据在哪?其未来面临的行业机遇究竟有哪些,战略规划又具体是如何做的?下文将深入进行分析。

ROE行业顶尖 高成长与高效经营并举

但凡关注资本市场的投资者,应该对巴菲特如何重视净资产收益率(ROE)这一传颂许久的投资金句不陌生。尽管“股神”的投资模型远比关注单个指标要复杂的多,但不可否认的是,长期维持高水平的ROE,确实是区别一般企业与优质企业的重要标准之一。

2015年~2017年,A股上市公司中,连续保持20%以上ROE水平的共有155家,具体到电子行业,数量降到了23家,而再进一步至电子零部件行业,数量则减少到6家。信维通信就是其中一家。

5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

从数据上看,信维通信ROE增长态势显著,在电子零部件制造分类中对比进步幅度更大。从更大的电子行业整体来看,前进步伐更为明显。2015年,信维通信ROE水平在A股电子行业中排名第45,2016年排第18,2017年排第4,2018年上半年,在已公布半年报的67家电子行业上市公司中,排名第2,仅次于工业富联。

客观来讲,去年以来,受全球贸易环境,以及5G行业终端制造进入建设投入周期等的影响,行业整体投入回报率是有所下降的,A股电子零部件制造行业的平均ROE就从2015年的16%,下降至2017年的13.76%。信维通信在这一时期同样进行了高投入的产业升级与规模扩大,但仍能维持ROE的持续上涨,实属不易。

持续的高ROE代表了更高幅度的业绩持续增长,是ROE被认定为价值投资精髓的主要原因。但分析来看,决定ROE水平的3个基本面因子:净利率、资产周转率、债务杠杆,其不同表现,也形成了ROE不同的增长模式。究竟是由高杠杆债务人工提升ROE,还是生产经营效率提升、净利率提高带来的ROE提升,其意义是完全不同的,这也被戏称为“ROE魅影”。

5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

本文选取了总资产报酬率(ROA)与资产负债率的变化情况,来分析信维通信的收益质量提升与债务杠杆提高之间的关系。从上图可以看出,2015年至今,信维通信的资产负债率确实一路上升,至今年上半年方有所回落。对比行业均值可以发现,其资产负债率从远低于行业均值提升至了与行业均值相当的水平。当然,观察行业均值变化情况,从另一角度分析,也侧面说明了信维通信融资扩张实际上是走在了行业之前,也一定程度代表了布局的前瞻性。ROA与ROE的增长以及行业进步幅度基本相同,可以看出,信维通信对包括负债在内的资产综合利用效率较高,而非单纯利用高杠杆提高ROE。

5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

5G时代呼吸可闻 深度分析信维通信产业端发展

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

排除了利用高杠杆“虚增”ROE,那么信维通信高企的投资回报是如何实现的?上面两张图分别从盈利增长与经营效率提升两个方面进行了说明。

可以看出,信维通信2015年至今,营收与业绩的增长幅度是大幅回落的,但回落的节奏,是从企业扩张期的激增,回归至稳健经营期的合理高增长。换句话说,信维通信在几年间,突破性构建了高水平盈利能力,以此扩大了盈利基数。从盈利增长绝对数值来看,2015年~2017年,营收较上年增长金额分别为4.92亿元、11.13亿元、10.22亿元,业绩较上年增长金额分别为1.58亿元、3.11亿元、3.57亿元。

对于电子零部件制造行业来说,聚焦主业才是发展的持续之路,也因此,扣除非经常性损益的归母净利对体现企业效益更具意义。可以看出,信维通信扣非归母净利的变化情况与归母净利变化情况基本一致,2018年上半年,扣非归母净利同比增长38.78%,高出了归母净利同比增长幅度超过30个百分点。

除了盈利高增长,经营高效也是信维通信维持高ROE的主要原因之一。从销售净利率与人力投入回报率(ROP)这两项指标可以看出,信维通信在销售与员工价值利用效率两方面,已经成长至行业顶尖水平。

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