从记忆中已经逐渐模糊的“砖头大哥大”，到文字简讯带来的交流变革，再到智能机时代移动网络大发展，移动通信十年一代变迁，深远地影响塑造了上世纪末到本世纪初产业发展、社会进步的轮廓。

接下来，就是已呼吸可闻的5G时代。作为4G通信技术的延伸，除了实现更快速的网络传输外，低时延、万物互联等特殊应用场景，才将是5G技术即将对日常生活造成颠覆性影响的源头。

根据中国移动公布的《5G终端产品指引》，以及华为、OPPO、VIVO等国内手机品牌的产品计划来看，勇于尝鲜的尖端消费者，大概在明年下半年就可能会陆续体验、入手5G手机。这也意味着，2016年就已在资本市场初显端倪的热点概念“5G”，终于要从计划与投入，转化为是实实在在的收入与业绩了。对所有产业链相关上市企业来说，这都无异于一场去芜存菁的“大考”。

产业面临整体变革与跃升，对于链条中直接或间接相关的企业来说，这场“大考”的成绩，将完全改变市场格局与行业对比，甚至关乎生死存亡。从2G到4G，移动互联的蓬勃发展，孕育了万亿市值的即时通信公司，开创了千亿美元的游戏文创市场。从普通手机到智能手机，移动通信升级带来的终端产品革新中，苹果成为了全球市值最高的公司，而摩托罗拉、诺基亚等以往耳熟能详的品牌却自此一蹶不振。

从产业链层面看，5G产业按时间周期可分为规划期（2016～2017年）、建设期（2018～2019年）、应用期（2020年后），按上中下游又可分为基站升级、网络建设、终端升级及应用场景构建。其中，又包含了通信基站、基站侧天线、基站侧射频器件、终端侧天线、终端侧射频前端、设备商、光器件等等细分行业。随着5G产业的全面铺开，每一个细分行业所囊括的企业，都面临着巨大的腾飞机遇。而其腾飞的高度，则直接取决于此前很长一段时间内的经营积累与战略布局。

本文关注的焦点，就是其中国内资本市场小型天线行业的龙头企业、射频元器件市场的隐形冠军——信维通信。

5月18日，金融界上市公司研究院推出研究成果“2018中国民营上市公司高质量发展30强”，信维通信赫然在榜。这意味着，2017年全年信维通信在业绩增长、创新能力、经营效率、可持续资本扩张等方面综合评价排在了A股民营上市公司顶尖的水平。2018年7月末，信维通信发布半年度报告，当期总营收同比增长27．48％，业绩同比增长8．37％，而扣非归母净利润同比增长则为38．78％。

正如前文所属，5G产业链相关企业能在当前产业扩张期走的多远，是由此前的发展与布局决定的。信维通信拥有的高质量评价，也因此一定程度代表了其未来的高度。那么，分析信维通信高质量发展的依据在哪？其未来面临的行业机遇究竟有哪些，战略规划又具体是如何做的？下文将深入进行分析。

ROE行业顶尖 高成长与高效经营并举

但凡关注资本市场的投资者，应该对巴菲特如何重视净资产收益率（ROE）这一传颂许久的投资金句不陌生。尽管“股神”的投资模型远比关注单个指标要复杂的多，但不可否认的是，长期维持高水平的ROE，确实是区别一般企业与优质企业的重要标准之一。

2015年～2017年，A股上市公司中，连续保持20％以上ROE水平的共有155家，具体到电子行业，数量降到了23家，而再进一步至电子零部件行业，数量则减少到6家。信维通信就是其中一家。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

从数据上看，信维通信ROE增长态势显著，在电子零部件制造分类中对比进步幅度更大。从更大的电子行业整体来看，前进步伐更为明显。2015年，信维通信ROE水平在A股电子行业中排名第45，2016年排第18，2017年排第4，2018年上半年，在已公布半年报的67家电子行业上市公司中，排名第2，仅次于工业富联。

客观来讲，去年以来，受全球贸易环境，以及5G行业终端制造进入建设投入周期等的影响，行业整体投入回报率是有所下降的，A股电子零部件制造行业的平均ROE就从2015年的16％，下降至2017年的13．76％。信维通信在这一时期同样进行了高投入的产业升级与规模扩大，但仍能维持ROE的持续上涨，实属不易。

持续的高ROE代表了更高幅度的业绩持续增长，是ROE被认定为价值投资精髓的主要原因。但分析来看，决定ROE水平的3个基本面因子：净利率、资产周转率、债务杠杆，其不同表现，也形成了ROE不同的增长模式。究竟是由高杠杆债务人工提升ROE，还是生产经营效率提升、净利率提高带来的ROE提升，其意义是完全不同的，这也被戏称为“ROE魅影”。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

本文选取了总资产报酬率（ROA）与资产负债率的变化情况，来分析信维通信的收益质量提升与债务杠杆提高之间的关系。从上图可以看出，2015年至今，信维通信的资产负债率确实一路上升，至今年上半年方有所回落。对比行业均值可以发现，其资产负债率从远低于行业均值提升至了与行业均值相当的水平。当然，观察行业均值变化情况，从另一角度分析，也侧面说明了信维通信融资扩张实际上是走在了行业之前，也一定程度代表了布局的前瞻性。ROA与ROE的增长以及行业进步幅度基本相同，可以看出，信维通信对包括负债在内的资产综合利用效率较高，而非单纯利用高杠杆提高ROE。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

排除了利用高杠杆“虚增”ROE，那么信维通信高企的投资回报是如何实现的？上面两张图分别从盈利增长与经营效率提升两个方面进行了说明。

可以看出，信维通信2015年至今，营收与业绩的增长幅度是大幅回落的，但回落的节奏，是从企业扩张期的激增，回归至稳健经营期的合理高增长。换句话说，信维通信在几年间，突破性构建了高水平盈利能力，以此扩大了盈利基数。从盈利增长绝对数值来看，2015年～2017年，营收较上年增长金额分别为4．92亿元、11．13亿元、10．22亿元，业绩较上年增长金额分别为1．58亿元、3．11亿元、3．57亿元。

对于电子零部件制造行业来说，聚焦主业才是发展的持续之路，也因此，扣除非经常性损益的归母净利对体现企业效益更具意义。可以看出，信维通信扣非归母净利的变化情况与归母净利变化情况基本一致，2018年上半年，扣非归母净利同比增长38．78％，高出了归母净利同比增长幅度超过30个百分点。

除了盈利高增长，经营高效也是信维通信维持高ROE的主要原因之一。从销售净利率与人力投入回报率（ROP）这两项指标可以看出，信维通信在销售与员工价值利用效率两方面，已经成长至行业顶尖水平。