华为的终端和企业网处于扩张初期，尚不具备系统设备那样的市场地位和盈利能力，是拉低华为2011 年整体毛利的重要因素；快速扩张导致较大的前期费用（如管理费用，人工成本－－华为2011 年新增3 万员工支持企业网和终端），研发费用率上升1.9 个百分点，也主要投向了终端和企业网，导致了利润率的下降。

　　2012年1季度，由于华为的欧洲设备收入规模大，受欧洲开支低迷影响显著，中金预计，华为1季度运营商网络收入也是负增长；终端产品国内受季节性因素影响，国内运营商渠道市场尚未放量，预计华为1 季度智能机出货在600 万左右，终端收入增长也不高（数据卡市场总体向下）；1季度华为收入增长可能较低，对业绩的压力预计较大。

　　全年来看，华为的系统设备仍无法进入美国、澳大利亚等市场，市场增量空间不足；欧洲经济欠佳，欧洲地区运营商资本开支零增长，华为受影响显著；在中国、欧洲和其他新兴市场又面临着中兴的追击。因此，中金预计华为2012 年运营商网络收入增速仍为个位数（5%左右）。

　　陈昊飞认为，终端和企业网的表现将决定着华为在2012 年的业绩空间。虽然华为2011 年智能终端出货量近2000 万，不过他认为，华为的智能终端毛利比中兴更低，2012 年华为终端仍需解决出货量和盈利平衡的问题；相对而言，B2B的企业网业务更接近华为擅长的系统设备，华为在数通领域具有长期技术积累，更为看好，但海外渠道、非商业壁垒以及Enterprise IT 技术“高端高门槛、低端价格战”等问题仍是制约因素。华为终端和企业网业务的发展规模和盈利能力，能否复制系统业务发展的巨大成功需要继续观察。

　　阿尔卡特朗讯

　　业绩：2012年第1季度收入32.06 亿欧元，同比降12.3%；毛利30.3%，同比减少5 个百分点。运营利润-2.89 亿欧元；运营利润率-6.9%，同比减少7 个百分点；净利润3.98 亿欧元。

　　一季度阿朗设备收入同比下降18%，占阿朗全部收入70%的北美及欧洲的收入分别下降12%/22%，造成运营亏损。当前股价所反映的预期已太过悲观。长期看，北美市场牢固、4G 实力强劲、有线产品完整、中国布局良好，阿朗不会有生存问题。

　　分部门看：2012年1季度阿朗网络收入19.81 亿欧元，同比降18.1%；软件服务类收入9.69 亿欧元，同比降-0.6%；企业类收入1.78 亿欧元，同比降8.7%。

　　分地区看：北美收入下降11.9%，欧洲下降22%，亚太下降5.5%。北美和欧洲收入占阿朗收入70%，1 季度阿朗的北美和欧洲收入均出现两位数下降，直接造成了1 季度的运营亏损，1 季度的净利润主要由出售Genesys 所贡献。

　　点评：短期看，阿朗在2012年1季度的运营活动现金流-0.4 亿欧元，同比改善0.94 亿；自由现金流-1.63 亿，同比改善1.02 亿；现金从年初的-0.3 亿转为7.52 亿（出售Genesys 所贡献）。全年1 季度是业绩最低点，2 季度北美开支就会有所反弹，在中国的阿尔卡特朗讯上海贝尔布局也会受益于中国强劲的资本开支。中金认为阿朗全年业绩仍能完成2012 业绩指引，全年运营利润率高于4%，年底现金仍为正，经过2012 年的收缩调整后，2013 年阿朗会完成向“normal company”的转化。

　　陈昊飞认为，阿朗当前股价所反映的前景已太过悲观，对其判断要看长期。阿朗北美市场牢固、4G 无线实力强劲（通过朗讯的收购显著加强了无线实力）、有线产品线完整、利用阿尔卡特朗讯上海贝尔在中国市场中也有较好布局，所以阿朗不会有生存问题。

　　诺基亚西门子

　　业绩：2012年第1季度，收入29.47 亿欧元，同比降7%；毛利26.6%，同比减少0.3 个百分点。运营利润-1.47 亿欧元；运营利润率-5%，同比减少5.1 个百分点。

　　点评：虽然诺西在全球市场采用超低报价，（较华为，中兴更低）意图维持市场份额，但陈昊飞认为，诺西通过裁员缓解财务压力的策略是孤注一掷，全球份额将加速丢失。

　　诺西2011 年4 月30 日完成对摩托罗拉网络部门的收购，2011年1季度业绩尚未计入摩托罗拉网络部门收入；合并摩托罗拉网络部门后，2012年1季度收入同比仍下降7%。除了北美地区外（摩托罗拉网络部门对增长作了贡献，但收入规模仍很小），诺西两大核心收入区：欧洲收入下降7%、亚太区（包括中国）下降17%，中国区收入下降35%。诺西大规模裁员带来的负面效果还未完全体现，“北美收入太少，暴露在竞争对手面前的欧洲和亚太收入太多”的结构性问题仍非常显著，在几乎所有市场都面临中兴华为的进攻，前景还未见底。

　　虽然诺西2012年1季度服务收入仍有同比增长，但并不足以弥补设备收入的下滑趋势；中国市场无线资本开支2 季度将启动，但诺西份额将继续转移至中兴华为，受益有限。中金预计诺西全年收入下滑至少10%以上，而中兴的增速仍在20%以上，这样2012 年诺西收入将被中兴超越。