5月15日晚间，网络设备厂商菲菱科思发布公告，宣布其首次公开发行不超过1334万股人民币普通股的申请已经深交所创业板上市委员会审议通过。本次公开发行股份数量为1334万股，发行价格为72元／股。若本次发行成功，预计将募集到资金总额为9．6亿元，募集资金净额为8．81亿元。

菲菱科思是一家专门化从事网络设备研发、生产和销售的高新技术企业，能够自主完成各种类别网络设备产品的结构设计和硬件设计，并具备系统软件、驱动程序及应用程序的开发能力，主要以ODM／OEM模式与知名网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、路由器等网络设备产品的研发和制造服务。

目前，菲菱科思已成为新华三、小米、神州数码、D－Link、迈普技术、浪潮思科等国内外知名网络设备品牌商的ODM／OEM长期合作伙伴。

值得注意的是，菲菱科思是目前国内A股上市公司中，首家以以交换机、路由器等网络设备ODM／OEM经营模式为主营业务的上市公司。

近三年利润持续走高 交换机成营收王牌

据招股书显示，菲菱科思2019年度、2020年度和 2021年度营业收入分别为10．4亿元、15．13亿元和22．09亿元，三年的年均复合增长率为45．68％；归母净利润分别为 5507．08万元、9619．48万元和1．69亿元，三年的年均复合增长率为 75．11％。

菲菱科思三年营收对比 图源：菲菱科思

2022年一季度，菲菱科思营收为5．95亿元，同比增长42．26％；归母净利润为6694．05万元，同比增长达81．18％。一季度营收利润增幅惊人，且受下游市场需求旺盛、主要客户订单量增长、产能和业务规模扩大等因素影响，菲菱科思对公司2022年上半年度经营情况较为乐观，预计整体营收较去年将有所增长。

菲菱科思一季度营收及上半年预测 图源：菲菱科思

交换机、路由器及无线产品是菲菱科思主营产品，销售收入占比较大，占公司主营业务收入的比例分别达到97．28％、98．61％和 99．16％，

其中，交换机为菲菱科思长期专注、优先发展及销售占比最大的产品类别，报告期内销售及收入均呈逐年增长的趋势，销量由2019年度的190．63万台增长至2021年度的376．09万台，销售收入由2019年度的8．06亿元增长至2021年度的19．21亿元，未来随着海宁生产基地的建成，其生产规模还有望进一步扩大。

主营产品及收入对比 图源：菲菱科思

主要客户过于集中 紫光集团重组或带来营收风险

自2010年成为新华三供应商起，菲菱科思对新华三销售额便持续增加，合作领域也由单一的交换机产品拓展到交换机、工业交换机、路由器、无线产品、接入设备等全系列网络设备产品，逐渐从低端产品向相对中高端的产品延伸，合作模式更是由完全OEM模式转型为 ODM为主，OEM为辅模式。目前，菲菱科思已成为新华三在网络设备领域主要的ODM制造服务商。

向新华三销售额逐年增加 图源：菲菱科思

但过于持续稳定的合作在另一方面也给菲菱科思带来了风险。

据悉，我国企业级网络设备市场集中度高，呈现寡头竞争的市场格局。华为、新华三、思科、星网锐捷等少数品牌商占据国内大部分市场份额。

而菲菱科思的主要目标客户为上述网络设备品牌商，近三年，公司前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为97．59％、99．45％和99．56％，其中对新华三的销售金额更是占到了公司营业收入的比例的87．55％、80％和 65．89％。

可见菲菱科思收入规模及业绩的增长与向新华三等主要客户的销售增长息息相关。若未来不能扩展更多的新客户，且原有客户（特别是新华三）发展战略发生重大变化，采购量减少，甚至出现业务中止或合同解约的情形，将对公司的经营业绩造成重大不利影响。

并非杞人忧天，此前紫光集团爆出的债务违约及破产重组事件，就已经为菲菱科思敲响了警钟。随着紫光集团重整推进，紫光股份或新华三实际控制人若发生变更，导致新华三业务出现波动，将可能直接影响到菲菱科思与新华三的业务合作情况，这势必将对菲菱科思经营业绩产生不利影响。

市场持续向好 菲菱科思依靠自主研发立足行业潮流

近年来，全球交换机、路由器的市场增长相对平稳。根据IDC数据，2021年上半年，全球交换机市场规模为141．11亿美元，同比增长9．27％；企业级路由器市场规模为16．91亿美元，同比增长1．86％。从长期来看，由于超大规模数据中心和云提供商等需求相对稳定，网络设备市场仍将保持相对健康发展，其中交换机和无线产品仍将成为市场增长的主要驱动因素。

全球网络设备市场规模 图源：菲菱科思

而从区域来看，亚太地区将是企业级网络设备市场主要的增长点，其中中国、印度和日本市场将是最重要的推动力。我国的网络设备市场规模整体上呈增长趋势，其中交换机和无线产品是市场增长的主要驱动因素。2021年上半年，我国交换机市场规模为20．83亿美元，同比增长17．06％，企业级路由器市场规模为3．58亿美元，同比增长17．90％。

国内网络设备市场规模 图源：菲菱科思

面对持续向好的市场，菲菱科思紧跟趋势，不断提升自主研发和设计能力。在以太网交换机领域，菲菱科思目前已具备 40G／100G 高带宽、大容量交换机的开发能力，并成功研发了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板。此外，公司还拥有覆盖全产品线的基于多种方案（如 Broadcom、Marvell、Realtek、Qualcomm、MTK）的交换机及路由器产品，足够支撑菲菱科思在行业潮流中立稳脚跟。