岂能一变了之

作者：石侦

编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

提升上市公司质量、保护投资者权益，从不是说说而已。

尤其2023开年以来，沪深交易所大招频出，不断加码财报审查、信披监管力度，多家公司受罚、甚至多位当家人被立案调查。

据东方财富Choice不完全统计，仅7月1日至8月1日，沪深交易所合计开出超70份监管函，其中涉及财报（预告）披露有误的就有40份（含2022年报和2023年一季报）。

行业分析师刘锐玲表示，过往经历看，部分上市公司业绩披露纰漏不断，或因自身风控不规范、或因业绩不理想、掩饰风险或补旧账、或出于股东减持、融资等目的。不管是何原因，财报对股价及投资决策产生较大影响，应披尽披准披是基本红线。唯有增强市场透明性、公正性，避免内幕交易和信息不对称，才能风清气正、健康发展。

整治风暴频吹，自然也让时下中报季多添了几分审视目光。尤其一些业绩变脸者，想低调也难。

接（上）文：

由于行业特殊，企业会计制也较特别。IPO问询函回复中企业曾表示，因前期申请补贴的项目全部通过，所以项目通过补贴审核不存在不确定性，便把尚未通过补贴审核的项目，预计未来通过后可以产生的补贴金额计入到当期收入中。

而2020年初，政策发生变化。《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》规定新增可再生能源发电项目采取“以收定支”的确定方式。百川畅银也修改会计制度，将未纳入补贴项目的预计未来补贴金额不再计入当期收入，而是计入合同资产，等项目正式纳入补贴后再计入收入并转入应收账款。

对于项目量增长、营收反而下降，百川畅银解释称，企业近些年新投建发电项目较多，申请补贴需一定时间流程，不能把这部分项目预计未来通过后产生的补贴计入当期营收，继而对营收增长产生一定影响。

尽管如此，过多补贴依赖仍显扎眼。如何增加盈利成色、成长确定性，仍是一道严肃考题。

04

净利预降七成背后

研发费占比不足1%

8月11日，好上好回复投资者提问时称， 公司销售产品主要包括SoC芯片、无线芯片及模块、电源及功率器件、模拟/数字器件、存储器等主动元器件，目前并无温室超导产品销售。

业务涉及消费电子、物联网等诸多热门赛道，外界多些关注目光在情理中。遗憾的是，这家上市新秀业绩单同样不算讨喜。

7月14日，好上好发布2023上半年业绩预告，归属于上市公司股东的净利1789万元~2200万元，同比下降74.42%~79.2%；基本每股收益0.129元至0.158元。为公司财务部门初步核算结果，未经注册会计师审计。

净利下降超七成，公司理由是：受国内外消费电子市场疲软等因素影响，下游客户需求不及预期；2023上半年人员量增加，导致期间费增加；此外，2022上半年营收净利均处较高水平，高基数对同比变动幅度产生一定影响，但2023年第二季度归属于上市公司股东的净利环比有较大增长。

都是客观原因，然而这已是第二次业绩变脸了。

2022年，营收63.95亿元，同比下降6.52%；归属于上市公司股东的净利9922.41万元，同比下降46.79%。

虽有行业结构性供需失衡、消费电子市场低迷等因素干扰，可一上市就业绩连降肯定不是加分项。

2022年10月31日，好上好在深交所主板上市，发行价35.32元。上市后短暂冲高后便震荡下行，持续破发。8月18日，收盘价23.56元，市值不足33亿元。

勿怪投资者用脚投票。2018年至2021年，企业营收43.08亿元、41.19亿元、52.61亿元、68.4亿元，对应归母净利0.35亿元、0.53亿元、1.18亿元、1.86亿元。

营收有个别起伏，整体还是保持了上行势头、净利更增长迅猛。与2022年的营利双滑及2023上半年的净利预降，形成强烈反差。

实际上，上市前就有隐忧点、企业核心竞争力被质疑。

比如毛利率，2018年至2021年1-6月，好上好电子元器件分销业务毛利率分别为6.71%、6.50%、5.53%和6.05%，远低于同业可比公司均值：10.96%、9.13%、8.31%、11.05%。2018年至2021年，研发费占比仅0.92%、1%、0.69%、0.54%。

持续在1%及以下徘徊，对一家身处新兴战略赛道、高新技术企业是否有些难拿出手？靠啥驱动核心成长、核心竞争力咋样？

2022年，公司毛利率5.02%，同比下降0.91个百分点；净利率1.55%，同比下降1.18个百分点。研发投入4292.32万元，虽同比增长4.43%，占比仍仅0.67%。

不算多苛求，IOP时应收账款、存货较高曾被舆论质疑。即使2022年可喜下降，年末存货账面价值仍有5.72亿元，占净资产38.03%。其中，存货跌价准备1868.59万元，计提比3.17%。

从业务流程看，作为产业链上的分销商角色，好上好承担着客户账期压力，充裕现金流是重中之重。

2018年、2020年和2021年，公司经营活动产生的现金流量净额均为负数。2022年则达到1.98亿元，同比增长209.47%。

为何营收净利下滑，经营活动净现金流量反而好转呢？

好上好曾表示，2022年期末应收账款较上年期有所减少，主要系当年第四季营收环比下降，以及收回前期货款较多所致。同时，随着2022年整体市场环境不佳，消费市场疲软等因素，公司销售出现一定下降，加强了库存管理、严格采购审批、去库存力度。

显然，好上好也有市场敬畏、风险意识，精细化运营上的提升优化值得肯定。

玩味在于，2023年一季度，经营活动产生的现金流量净额又转为负数，不知这次作何解释？

此外，合规性方面也有提升空间。

2023年7月8日，好上好公告，董事、高级管理人员陈鹏近日收到警示函。

经查，陈鹏担任公司董事、高级副总经理期间，其配偶魏红于2022年11月4日至2023年1月11日期间累计买入好上好股票2000股，累计卖出2000股。

05

过去时与未来时 期待价值秀肌

实力秀肌，是一场马拉松。跻身上市公司，只是一个新起点。

如何持续价值自证，做好价值玫瑰、不负投资者期许，对所有上市公司都是一个严肃话题。

行业分析师于盛梅表示，往期看一些企业为成功上市，急拉业绩、甚至丁吃卯粮、美化财务数据，过多透支了成长后劲，导致一上市就变脸，让不少投资者大感受伤。近年证监会持续加大监管力度，变脸企业也受到重点“关照”，个中教训值得反思。

没错，重新审视澳亚集团、百川畅银、好上好，不管业绩遇冷是何原因，自身有无错付误判、亦或外部因素、大环境使然，都已代表过去。

能够肯定的是，价值自证贵在日拱一卒、徐徐图之。变脸不能一变了之，如何及时反思精进、有效打破成长困局、尽快搏个新面貌新未来是灵魂思考。

聚焦澳亚集团，行业头部地位毋庸置疑。原料奶业务也一直是主收入来源，2019-2022年营收占比达89.8%、86.4%、83.9%、87.2%。

同时，公司还有丰富客户群，不乏蒙牛、光明、明治等行业大牌，也有佳宝、元气森林、简爱等新兴企业。

从行业赛道看，大健康战略下，国民用奶食奶意识不断提升，虽近年增速放缓，但庞大的存量市场仍蕴含巨大深挖潜能，需求日益个性细分、年龄细分、品类品质细分，这些都是澳亚的机会所在。

据业内人士预计，奶价明年大概率回暖，目前各大牧场进入出牛清栏、减少牛只阶段，预计明年下半年回到合理水平。

澳亚集团公告中称，集团已于2023年3月采取措施降低饲料成本，饲料成本开始下降。在这期间，集团进一步提高产奶量，内部饲料厂也开始饲料加工。相较一季度，毛利率二季度有所改善。

再看百川畅银，专注垃圾填埋发电业务。2016年至2019年，公司运营的垃圾填埋发电项目并网装机总量均占全国20%左右，行业地位不容小视。

同时，开启多领域转型，在沼气综合利用、移动储能等方面布局。

2023年以来，设立浙江百川新能源、百川未来新能源公司，经营范围包括光伏发电和半导体业务；并和金鼎安全签订关于瓦斯电站运营合作协议，出资1亿元投资光热发电及熔盐储能等新能源领域基金。

6月27日，百川畅银与中信证券签署《合作框架协议》，双方将围绕国家核证自愿减排量（CCER）、国际核证自愿减排量开发及交易等开展合作。还将共同研究绿色金融业务模式，在碳资产回购、抵质押、绿色债券等绿色金融领域合作探索，共同推进产品创新和示范项目落地。

7月7日，生态环境部发布公开征求《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》意见通知：符合国家有关规定的法人、其他组织和个人，可依据本办法开展温室气体自愿减排交易活动。

长远计，双碳目标牵引下，坐拥蓝海赛道的百川畅银成长潜力可观，若能持续提升专业性、精细化、创新性，打造一个综合生态体系，破除补贴依赖、重塑竞争壁垒也非难事。

同样，身处消费电子、物联网等庞大市场的好上好，亦不缺想象空间。凭借多年深耕，已形成品牌优势和自有技术体系。

截至2022年末，公司及下属子公司共拥有专利 57 项（其中包含发明专利 2 项、实用新型专利 53 项、外观专利 2项），软件著作权 153 项，集成电路布图设计权 2 项，正在申请专利 16 项（其中包含发明专利 6 项、实用新型专利 10项）。

据《国际电子商情》分销商排名，好上好在本土分销商排名第12名，在全球分销商排名第36名。

8月3日，好上好在投资者平台回复称，部分产品可应用于新能源汽车相关市场。

亦有政策红利东风。2022 年 1 月，国家发改委、商务部发布《关于深圳建设中国特色社会主义先行示范区放宽市场准入若干特别措施的意见》，支持组建电子元器件和集成电路国际交易中心，同年 12 月，电子元器件和集成电路国际交易中心股份有限公司在深圳成立。好上好作为本土电子元器件授权分销商代表之一，成为发起股东之一。

无需赘言，业绩变脸的阵痛背后，澳亚集团、百川畅银、好上好也有诸多看点，不缺反转乃至逆袭抓手。

那么，如何把这些优势、利好、愿景，尽快转变成实实在在的业绩、市值，扎扎实实的回报投资者，就是一道灵魂思考题。

至暗以后有无重生、展出新颜，且看澳亚集团、百川畅银、好上好的新变、巨变。

本文为铑财原创

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       原文标题 : 一上市就业绩变脸？ 澳亚集团、百川畅银、好上好该如何“价值秀肌”(下)