2017年因为混改赚足了股民的眼光，2018年因为各种宝卡、王卡收割了大量4G用户。去年的财报显示，中国联通未来更有风生水起之势。只是在持续提速降费等监管政策压力下，中国联通的良性营收体系似乎尚未建成，特别是流量收入对营收的贡献不足。

一、4G用户DOU已经高企，流量占收比却尚未过半

2017年财报显示，中国联通4G用户DOU为4．4GB，不但全行业最高，而且超出中国电信将近1GB，更是中国移动4G用户DOU的2倍，相关经营数据详见下表。中国联通拥有最小的4G用户规模且份额不足五分之一，但是却贡献了超过30％的行业流量份额。相对比友商，中国联通是真正的“小马拉大车”。而且随着各种王卡、宝卡的大规模强势推广，中国联通的流量收割机不断被充实，未来其流量份额增幅高位增长的可能性非常大。

去年财报中的数据还显示，中国联通的通服收入为2490亿元，其中流量收入为921亿元，占比约为37％，流量占收比未达到50％，说明其尚未实现流量经营转型。虽然与中国移动超过50％的流量占收比无法比拟，但是相较于中国电信流量占收比的27．46％，中国联通看似较为成功。只是这样的相对成功是中国联通用30％的流量份额换来的。概况起来就是虽然有了超高的流量，却没有带来相应的收入。相关数据详见下表。

二、网络资源不足，用户规模持续增长受限

根据公开的数据，我们整理得到下表。这样的数据或许预示一个明显的问题，就是中国联通未来4G用户DOU增长空间受限。因为其网络资源的有限性，束缚了未来用户规模和流量需求的无限增长。相对来说，毕竟中国联通的4G基站规模和份额都是最低的，其流量份额已经超过其4G基站份额十个百分点，而且也是第一家流量份额超过其基站份额的运营商。

电信行业里有句话叫“市场发展，网络现行”。现在中国联通的市场发展已经超越了其网络建设速度。而且在5G时代到来前，运营商的大规模网络建设也已经不太现实。所以，后4G时代，网络承载无法成倍扩张，中国联通想进一步发力只能是“心有余而力不足”。另外，随着各种王卡、宝卡的疯狂拓展，中国联通的网络感知必然下降，而且将给已经捉襟见肘的网络造成更大压力。从这个角度看，各种王卡、宝卡的发展或许也有限度。这样以来，我们可以得到这样的结论，5G到来之前，中国联通快速扩大4G用户基本盘的可能性非常小。

三、流量营收虽快速增长，但仍未超出其应得份额

工信部的数据显示2018年前两个月，我国电信业务总量同比增长117％，电信业务收入同比增长4．9％，其中移动通信业务收入1533亿元同比增长只有2．8％。另外，同期移动电话用户累计净增2406万户，移动宽带用户（即3G和4G用户）更是累计净增3481万户。这样的数据对比说明，监管层的提速降费确实得了有效落地，用户的幸福感确实得到了提升。只是从电信行业的角度看，虽然用户规模扩展，而且业务量翻倍，但是营收增长，特别是移动业务营收增长确微乎其微。

中国联通公布的数据显示，2018 年前两个月其移动出账用户净增 567．7 万户，总数达到 2．9 亿户，其中移动宽带用户净增1225．5万户，实现移动主营业务收入约 265．2 亿元人民币，同比增长约 11．6％。在流量单价持续压降下，靠用户规模和DOU增长带动，中国联通移动业务营收增幅超过两位数。但是从行业角度看，中国联通的流量收入份额与其4G用户份额相当，而且低于其总体移动用户份额，更是远低于其新增用户份额。相关详细对比数据见下表。从这个角度可以逻辑推知，中国联通的流量业务远高于行业平均增幅。实际上，这也再次证明了其“小马拉大车”的事实。靠这种超前透支用户流量来弥补或者填充其营收短缺，中国联通的“小马”未来还可以继续把“大车”拉多久，我们不好估算，但是绝对不可能持久。

无论从2017年还是从今年前两个月的经营数据分析来看，混改后中国联通通过与BATJ等互联网大佬合作虽然找到了“内容”的来源，但是却已经在严重透支其用户的流量需求，而且短期内更是难以更改这种“寅吃卯粮”过日子的经营模式。在用户X流量X单价＝营收的模式下，中国联通未来靠用户和流量规模增长来提升的流量营收的日子会越来越难过。（杜建民）