小米、美团都曾表达过不想、不急于上市，但没人信，所以在盘点“未上市科技巨头”时会被列入。任正非说“不上市”，人们真信了，于是华为被故意漏掉。

其实，华为才是全世界非上市公司中估值最高的巨头，蚂蚁金服暂时难与之争锋。

林子大了什么鸟都有，有人说“华为营收是腾讯的2．5倍，市值应为8万亿港元”，华为是硬件公司，腾讯是互联网公司，怎能按相同的市盈率、市销率估值？

2018年华为营收有望突破1000亿美元（年报尚未公布），智能手机出货量2．08亿部，居全球第三。本文简单分析华为的估值，算是抛砖引玉。

日益倚重2C业务

2017年，华为营收6036亿，较2006年增长809．5％，年均复合增长率22．2％。

2007年华为营收增速达41％，受美国次贷所引发全球金融危机的影响，华为增速迅速下滑，2009年跌至19％。2011年反弹到22％之后，华为又度过了艰难的3年，营收增速在10％上下；2015年、2016年，华为再度迎来快速增长，增速分别为37％和32％；2017年急速回落到16％。

2018年上半年，营收3257亿，同比增长15％，预计全年营收将首次超过1000亿美元。

2010年之前，华为将营收分为销售商品、提供劳务和建造合同三块。2009年，三者在营收中的比例大致为77 ： 13 ： 10。

从2010年开始，华为将营收重新分为运营商业务、企业业务、消费者业务三大块。

2010年，运营商业务收入1458亿，占营收的80％；2017年运营商业务收入2978．4亿，较2010年翻了一倍，但是占营收的比例首次降至50％以下。

2010年，消费者业务收入309．1亿，占营收的17％；2017年消费者业务收入2372．5亿，较2010年增长667％，占营收的比例首次接近40％。

2015年、2016年华为运营商业务增速达到20％以上，2017年回落到3％，跌幅触目惊心。

消费者业务迅速崛起，2015年增速达67％，2017年回落到32％，情况不甚乐观。

企业服务增速尚可，但由于基数小，对营收增长贡献有限。2016年，华为企业服务收入同比增长47％，但对营收增长的贡献率仅为10％。

同年，运营商业务、消费者业务对营收增长的贡献率分别为44％和43％。

到了2017年，消费者业务贡献率达到70％，运营商业务只有9％，这种局面或许会成为常态。

华为消费者业务既是强劲技术积累的自然延伸，也是分散风险的重要措施。在山雨欲来风满楼的2017年，消费者业务对营收增长的贡献率达70％，2018年、2019年或许会更高。

日进斗金不算什么

华为运营商业务毛利润率稳步提高、逐步接近极限值，但在营收中的占比亦逐年下滑，新兴的消费者业务毛利润相对较低。

多重因素作用下，华为毛利润率拐点出现在2014年，为44．2％，绝对金额达1275亿。此后逐年下滑，2017年跌到39．5％，但绝对金额达2381亿。

华为消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等产品，真正值得关注的是智能手机。

2013年，华为消费电子产品整体出货量为1．28亿部，其中智能手机5200万部。

2014年，华为消费电子产品整体出货量微增至1．38亿部，其中智能手机7500万部。

2015年，华为智能手机出货量突破1亿部，财报从此不再披露消费电子产品的整体出货量。

2018年上半年，华为智能手机出货量达9500万部，全年出货2．08亿部，居全球第三。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为3．14亿部和2．25亿部。按照这种趋势，2019年华为智能手机出货量将超越苹果，稳居全球第三。

2013年，华为净利润超过210亿，2017年达475亿，净利润率7．9％。与毛利润率一样，净利润的拐点也是2014年，该年净利润率接近10％。

一般情况下，2C的业务需要更多的市场费用，从“2B一家独大”到“2B＋2C混合”，市场费用占营收的比例会明显提高。